山东如意再“渡劫” 下月到期的大额美元债才是真考验

今天,“纺织行业领军人物”山东如意科技集团有限公司(以下简称“如意科技集团”)再次被搜查。
11月13日,山东如意科技集团发布“17如意01”转售结果实时公告。根据公告,今天的“17如意01”将实施2.75亿元的转售付款:
到目前为止,山东如意已经越过了另一个障碍。最后一次渡劫是10月份卖出的“15如意债”。尽管已经偿还,但下月到期的相当于25亿元人民币的美元债务是最大的风险。
最近几个月的波折
10月23日,“十五如意债”成功偿还销售额3亿元,市场松了口气。由于国有资本的“输血”和充分保证,山东如意百货有限公司这次在销售日前成功度过难关。
10月18日,山东如意科技集团宣布控股股东如意时尚以35亿元的对价将其26%的股权转让给国有济宁市,济宁市成为如意科技的第二大股东。同时,济宁市投资公司将为如意科技10月23日出售后返回的“15只如意债券”的剩余债券提供完全不可撤销的担保。如意时尚仍持有如意科技53.49%的股权。
这不是如意集团首次引入国有股东。26%的股权实际上由银川黄金控股持有,而银川黄金控股是以银川国有资产为背景的。值得注意的是,2019年10月18日转让前夕,银川金控刚刚将26%的股权转让给如意时尚。
如意集团目前没有债券违约。然而,今年8月,“18如意01”出现交易价格变动,“19如意科技MTN001”出现异常交易。对此,山东如意集团(Rudong Ruyi Group)发布澄清公告,称一些投资者被动去杠杆化并出售了许多因自身流动性问题持有的债券,涉及他们发行的债券,导致价格偏离。并表示,目前生产经营活动一切正常,财务状况稳定。流动性和偿付能力强,能够保证到期债券本息足额、及时支付。
9月19日,S&P全球评级将如意科技的长期本金信用评级从“乙”下调至“乙”,并将公司担保优先无担保债券的债务评级从“乙”下调至“CCC+”。
穆迪10月份还将山东如意科技集团有限公司的家族评级从B2下调至B3,同时将生茂控股有限公司发行并由如意科技担保的高级无担保票据的B3评级下调至Caa1。
这两家机构的评级通常被称为“垃圾债券”。
山东如意的前世
山东如意科技集团被称为“中国的路易威登”。路易威登是全球最大的奢侈品集团,旗下拥有路易威登、迪奥和纪梵希等顶级品牌。
它始于基层。其前身是成立于1972年的济宁毛纺厂,后来更名为山东如意毛纺集团有限公司,2001年,山东如意毛纺集团掌舵人邱亚富等20名自然人投资注册济宁如意创业有限公司,一年后更名为山东如意科技集团有限公司,并于2007年底在深圳证券交易所上市。
除了在中国上市的如意集团,如意科技还有另外两家上市子公司——在东京证券交易所上市的日本名优和在巴黎泛欧交易所上市的SMCP集团。这是如意部门在全球时尚领域最具代表性的两个部分。
在过去十年中,“如意部”花费了40多亿美元收购海外知名度较高的时尚和奢侈品公司,将自己从本土民营企业转变为全球时尚行业的明星公司。
Purchases Starts“Buy Buy Buy”
2009年,如意首席执行官邱亚富全面控制了如意科技,并迅速开始扩张其全球并购业务,包括2010年以逾40亿日元(约3.1亿元人民币)收购日本丽娜。2011年至2014年,公司先后收购了澳大利亚罗兰多牧场、棉花巨头库比棉花农场和英国泰勒毛纺织公司。
邱亚富的海外并购在过去三年达到高潮。2016年,如意科技斥资13亿欧元成为法国奢侈品集团SMCP的控股股东。2017年,以1.17亿美元收购英国风衣品牌Aquascutum,并以22亿港元赢得经营高端男装的香港上市公司Lebon Holdings。2018年,邱亚富收购瑞士奢侈品牌巴利;价值约6亿欧元的如意时装。2019年初,如意科技在三年内以26亿美元从英威达购买了莱卡品牌服装和高级纺织业务。
你买这么多钱从哪里来?使用政府资金作为杠杆是一个聪明的举动,这是山东龙头企业和当地名片可以想到的。在收购过程中,政府的支持给了山东如意很大的动力。以收购美国Avida为例,如意控股集团投资总监康殷在接受山东大众日报采访时表示:“4亿元政府主导的基金杠杆170亿元跨境收购,发挥了非常大的杠杆作用,让我们成功实现了收购美国莱卡集团(注:交易完成后,新公司更名为莱卡集团)
大规模收购带来债务危机
据了解,山东如意科技集团并非每次收购都是双赢。如意似乎总是看中一些在品牌选择上亏损和业绩下滑的目标,并愿意成为“冠军”。
1
2010年,如意收购日本丽娜时,进入下行趋势。收入同比下降17.27%,至1290亿日元。2011年,收入继续下降43.24%,至733亿日元。收入几年来没有超过800亿日元。净利润也一直徘徊在盈亏临界点。2
在被如意收购之前,捷豹史丹的业务正在萎缩。据Lianshang.com称,该品牌2014/15财年的收入为6.448亿港元,而2015/2016财年的收入下降19.6%,至5.185亿港元。在2016年9月30日前的6个月里,品牌收入仅为1.916亿港元,跌幅超过。3
立邦男装自2015年以来持续亏损,当年净利润为8,900万港元,2016年为4.42亿港元,2017年为6.08亿港元。2017年被如意收购后,该公司推出业务重组计划,通过大量店铺关闭、工厂关闭和裁员来控制成本。2018年,净利润最终收窄至2.48亿港元。
以上都给如意带来了巨大的债务压力。
如意科技集团的资本链是否很紧?
截至19年上半年末,如意科技集团账户现金88.87亿元,但受限46.9亿元,只有41.97亿元可用。
盈利能力方面,2018年开始小幅下降,营业收入达到342.82亿元,同比下降4.07%。2019年上半年,营业收入203.39亿元,同比增长15.57%。母亲净利润为5.49亿元,同比增长20.53%。经营现金流流入8.88亿元。
截至2019年6月底,如意科技集团已获得银行信贷187亿元,未使用信贷31.3亿元。
来源:德国马克客户
从上述资金来源来看,如意科技集团目前只有82.15亿元的可支配资本,但面临银行贷款等101.37亿元的短期债务压力,整体计息债务高达271.58亿元,可以说是巨大的偿债压力。
就对外担保而言,目前总额为21.6亿元,其中“凌华”担保12.35亿元,“龙宇”担保5.8亿元,“钟毅”担保2亿元。
如意科技集团的担保企业大多是“互助保险”的民营企业,其中一些已经多次被列入不诚实执法人员名单。如意科技集团有保证赔偿的风险。
至于山东如意国内现有债务,据DM客户称,目前共有5笔,总额为53.94亿元,全年需支付本息4.17亿元:来源:DM客户
至于海外现有债务,3.45亿美元(约25亿元)将于12月到期,这令投资者更加担忧。
山东民营企业高度依赖资本市场,随着中国经济放缓,S&P预计山东民营企业面临的流动性和再融资挑战在短期内将难以缓解。尽管山东省政府可能会救助一些困难企业,但救助将是有选择性和有条件的。政府援助可能无法从根本上治愈企业的弊病,大多数企业最终将不得不自食其力。

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